TICKER: BAYN (Alemania)
AÑO DE FUNDACIÓN: 1863
INDUSTRIA: HEALTHCARE (Drug Manufacturers - General)
CAPITALIZACIÓN DE MERCADO: 50,250 (MM EUR)
COTIZACIÓN: 51,15 €
FCF YIELD: 8%
RENTABILIDAD DIVIDENDO: 4,7%
BONO 10Y (media US, DE, HK, ES y GB): 3,46%
Hoy te traigo esta idea de inversión que lleva en mi cartera desde 2019 y en la que he estado en pérdidas desde entonces. Nunca he pensado en vender, pues a pesar de sus problemas tengo gran convicción en ella y nunca llegó a suspender el dividendo en sus peores momentos, aunque si lo redujo.
La tesis que te expongo abajo no es mía, es una tesis desarrollada por Peter Haidinger de Azvalor en el Iberian Value 2023, en la que explica muy bien las posibilidades de esta vieja y aburrida empresa.
Simplemente he esquematizado la explicación para que te resulte más fácil tener guardada la tesis y en cualquier momento hacer un repaso de la misma.
Al final del artículo, te traigo mi valoración de la misma para ver si es un buen momento para comprar, que ya te adelanto que sí.
Bayer es un conglomerado alemán de salud y agroquímico. El cuidado de la salud proporciona cerca de la mitad de las ventas de la empresa e incluye medicamentos, vitaminas y otros productos de consumo para el cuidado de la salud. La firma tiene un negocio agroquímico que incluye semillas, pesticidas, herbicidas y fungicidas, que se amplió con la adquisición de Monsanto.
EXPOSICIÓN DE LA TESIS DE PETER HAIDINGER DE AZVALOR
Tres áreas de negocio:
Negocio agroquímico: cultiva y protege nuestras plantas
Negocio farmacéutico: cura nuestros dolores
Negocio de la salud: aspirina
Empresa de calidad, con crecimiento y a un precio barato actualmente
Tres cuestiones por las que la empresa podría estar barata:
Compra de Monsanto, que le llevó a gastar millones en litigios.
Declive de sus patentes en el negocio farmacéutico.
Problema de liderazgo.
ÁREAS DE NEGOCIO:
Agroquímico
Es la mayor parte del negocio, generando un 50% del beneficio de la empresa.
En este segmento es el número 1 en todo el mundo, con una cuota de mercado del 20%, en un mercado que está creciendo y que está concentrado con cuotas de mercado que no han experimentado grandes cambios con el tiempo. Esto se debe a las grandes cantidades de capital necesarias para investigación y desarrollo de este negocio y la gran complejidad regulatoria.
Existe una gran ventaja por el tamaño en este negocio. Los cuatro actores principales del sector controlan dos tercios del mercado y gastan el 80% de la investigación y el desarrollo en esta industria. Bayer gasta en este aspecto el doble que el segundo actor del mercado, y además son los más rentables.
Debe cotizar con una prima de múltiplo sobre el mercado al tener mayor calidad.
Negocio farmacéutico
40% de los beneficios del grupo
Tiene posiciones de liderazgo en las áreas terapéuticas claves de esta industria:
Tratamientos para la salud femenina
Tratamientos oculares
Tratamientos cardiovasculares
Bayer goza de la protección de patentes para su negocio farmacéutico y algunas de estas patentes van a expirar. Por tanto, las perspectivas de crecimiento para este negocio son más moderadas que en el pasado. Pero un crecimiento estable combinado con una alta rentabilidad y una alta generación de flujo de caja, siguen haciendo que esta parte sea un activo valioso para la empresa.
Salud
Es el más pequeño de los tres, con un 10% de los beneficios. Bayer vende medicamentos sin receta, cremas y complementos alimenticios con marcas básicas en los hogares como aspirina, Alta-Seltzern y Bepanthol. Siendo estas auténticas marcas de uso familiar, que existen desde hace décadas y algunas desde hace más de 100 años. Esto implica lealtad del consumidor y poder de fijación de precios.
En resumen, otro negocio que crece, líder en sus sectores, rentable y generador de caja.
FREE CASH FLOW
Así que, echando un vistazo a lo que implican en su conjunto, todos estos motores generadores de caja en Bayer:
Negocio altamente generador de efectivo y su flujo de caja creciendo a lo largo del tiempo.
Creen que en 2025 podría estar haciendo un Free Cash Flow por acción de 7 euros.
PRECIO DE LA ACCIÓN
¿Por qué una empresa tan maravillosa está barata?
Monsanto
Bayer compró Monsanto en 2018, líder en la industria agroquímica. Después de eso se enfrentó a problemas legales por un producto que se relacionó con el cáncer.
Creen que esto es pasado y que además ya está descontado en el precio.
En cualquier caso, los litigios sobre este caso solo constituyen el 6% del valor de la empresa en la actualidad.
¿Negocio farmacéutico en decadencia o estancado por el fin de las patentes?
Esto es cierto, sin embargo, un negocio que genera caja y no decrece todavía tiene mucho valor
Liderazgo
Equipo directivo con limitado “skin in the game” y con un liderazgo muy burocrático. Están de acuerdo con este punto, pero también creen que está en los números y están descontados en el precio.
En breve habrá un cambio de CEO, que podría traer un cambio positivo, y llega en un contexto de accionistas activistas que han presionado para conseguir el cambio, y quizás con una separación de la compañía con la esperanza de que las partes sean más valiosas, que lo que el mercado atribuye hoy al conjunto.
CONCLUSIONES
Así que en general los problemas están ya descontados en el precio.
Este es un negocio floreciente y es un negocio en crecimiento.
Creemos que está a una valoración muy atractiva, pensamos que valorando sus partes vale más del doble del precio actual. De hecho, solo el negocio agroquímico cubre todo el valor de la compañía.
Lo que implica su baja valoración es protección y margen de seguridad. Así de simple.
Otro atractivo es que su financiación se hace con tipos a largo plazo, con vencimientos largos y a tipos fijos.
Creemos que es una oportunidad única en un contexto histórico. El mercado a veces nos regala la oportunidad de comprar empresas maravillosas a precios baratos cuando hay problemas a corto plazo. Y un litigio es uno de esos asuntos que el mercado tiende a sobrevalorar.
Vemos un negocio con barreras de protección y mucho potencial.
EXPOSICIÓN COMPLETA DE LA IDEA DE INVERSIÓN DE PETER HAIDINGER
MI VALORACIÓN DE LA EMPRESA:
Según los dos tipos de valoración que utilizo:
RENDIMIENTO TOTAL ESPERADO PARA EL ACCIONISTA PRÓXIMOS 5 AÑOS (CAGR): 19%
VALORACIÓN POR DIVIDENDO HISTÓRICO: 46% INFRAVALORADA
DESDE MI PUNTO DE VISTA LA EMPRESA SE ENCUENTRA:
INFRAVALORADA
ADVERTENCIA
Estoy invertido en esta empresa. Esta idea de inversión no constituye una recomendación de compra o venta. Si. te interesa la empresa debes hacer tu propia investigación.